朗科科技（300042.SZ）半年報(bào)出爐，表面光鮮的數(shù)據(jù)暗藏危機(jī)。

上半年朗科科技營(yíng)收4.79億元，同比增長(zhǎng)15.39%；凈虧損收窄至1786萬(wàn)元，同比減虧41%。在存儲(chǔ)行業(yè)周期回暖的敘事下，這家U盤的發(fā)明者正掙扎著爬出泥潭。

然而，魔鬼總是藏在細(xì)節(jié)深處。當(dāng)市場(chǎng)目光被營(yíng)收增長(zhǎng)和虧損收窄吸引時(shí)，毛利率數(shù)據(jù)卻尤其異常。它究竟揭示了哪些被增長(zhǎng)表象掩蓋的真相？

扭虧幻象下的危險(xiǎn)信號(hào)

總體來(lái)看，朗科科技上半年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“營(yíng)收增長(zhǎng)但持續(xù)虧損”的特點(diǎn)。這份成績(jī)單雖錄得營(yíng)收增長(zhǎng)，卻難掩其盈利壓力。盡管虧損幅度有所收窄、運(yùn)營(yíng)效率得到一定改善，但公司的核心矛盾仍未解決：7.11%的毛利率顯著低于17.70%的行業(yè)平均水平，研發(fā)投入強(qiáng)度亦出現(xiàn)下滑。疊加存儲(chǔ)行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及持續(xù)的現(xiàn)金流壓力，公司短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

從細(xì)分產(chǎn)品毛利表現(xiàn)來(lái)看，朗科科技核心產(chǎn)品“閃存應(yīng)用產(chǎn)品”毛利率僅為6.34%，同比大幅下滑10個(gè)百分點(diǎn)。公司境外業(yè)務(wù)毛利率尚維持在10.09%，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率則收縮至僅剩3.23%的“刀片利潤(rùn)”。此外，公司幾乎所有產(chǎn)品的毛利表現(xiàn)均出現(xiàn)不同程度下滑。

這一頹勢(shì)發(fā)生在行業(yè)顯著向好的背景下，顯得尤為反?！习肽闐RAM價(jià)格指數(shù)暴漲47.7%，NAND價(jià)格也錄得9.2%的明顯上漲。在行業(yè)普遍享受漲價(jià)盛宴之時(shí)，朗科科技的利潤(rùn)卻逆勢(shì)萎縮，問(wèn)題究竟出在何處？

財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵數(shù)據(jù)揭示了問(wèn)題所在：朗科科技營(yíng)業(yè)成本同比激增22.28%，顯著高于15.39%的營(yíng)收增速，這成為利潤(rùn)下滑的核心推手——上游三星、美光等巨頭的提價(jià)，直接吞噬了其利潤(rùn)空間。

下游的價(jià)格傳導(dǎo)同樣遲滯。6月30日，界面新聞?dòng)浾咦稍兌嗉姨詫毜赇伬士艱DR4內(nèi)存條是否漲價(jià)時(shí)，客服普遍回應(yīng)：“目前還沒(méi)漲價(jià)，但馬上會(huì)漲。”這表明，終端市場(chǎng)的價(jià)格傳導(dǎo)存在明顯時(shí)滯。上游成本激增未能及時(shí)向下游轉(zhuǎn)嫁，正是朗科科技上半年利潤(rùn)表現(xiàn)與DRAM、NAND價(jià)格強(qiáng)勁走勢(shì)脫節(jié)的關(guān)鍵原因。

因此，在上游成本擠壓與下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢的雙重夾擊下，朗科科技的毛利水平不可避免地低于去年同期。

DDR4漲價(jià)謎局：救命稻草還是致命陷阱？

DDR4價(jià)格飆升引發(fā)的市場(chǎng)囤貨潮，短期改善了朗科科技的庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率。經(jīng)測(cè)算，截至6月末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78.43天，低于去年年底的112天，表明去庫(kù)存速度在半年內(nèi)有所提升。

但需警惕的是：朗科科技存貨賬面價(jià)值依然高企，達(dá)2.01億元，占總資產(chǎn)的16.8%。這一規(guī)模龐大的庫(kù)存，為未來(lái)潛在的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)埋下隱患。此外，當(dāng)前周轉(zhuǎn)效率的同比改善，持續(xù)性高度依賴DDR4的價(jià)格走勢(shì)。 若未來(lái)存儲(chǔ)芯片價(jià)格回落，這種效率提升恐難以維持。

朗科科技坦承其面臨的雙重價(jià)格困境：“當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，存在存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，存在難以采購(gòu)到足夠存儲(chǔ)芯片或采購(gòu)價(jià)格過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，且供應(yīng)商有可能對(duì)公司采購(gòu)需求提出附加條件，增加公司采購(gòu)成本，從而不能有效滿足客戶需求?！斑@表明，價(jià)格波動(dòng)本身即構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而高企的存貨賬面價(jià)值無(wú)疑放大了這一隱患。

更嚴(yán)峻的是，當(dāng)前行業(yè)正處于技術(shù)迭代的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

2025年二季度起，存儲(chǔ)芯片漲價(jià)動(dòng)能已顯疲態(tài)：6月DRAM漲幅收窄至19.5%，NAND漲幅僅0.8%。尤其值得警惕的是朗科科技庫(kù)存中占比不小的DDR4產(chǎn)品——這類正被行業(yè)加速淘汰的器件，其價(jià)值隨時(shí)可能因DDR5的普及而崩塌。隨著DDR5滲透率在主流應(yīng)用領(lǐng)域已突破35%，行業(yè)轉(zhuǎn)向趨勢(shì)明確。在此背景下，DDR4當(dāng)前漲價(jià)越迅猛，未來(lái)價(jià)格回落空間與力度就可能越大，潛在跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)劇增。

存儲(chǔ)芯片分銷商張科旺向界面新聞?dòng)浾咧毖裕骸爸髁骺蛻粼缫艳D(zhuǎn)向DDR5方案。若有客戶當(dāng)前仍囤積大量DDR4顆粒，這些庫(kù)存無(wú)異于‘定時(shí)炸彈’，未來(lái)極可能面臨重大減值風(fēng)險(xiǎn)?！?因此，對(duì)朗科科技而言，上半年的DDR4漲價(jià)非但未能轉(zhuǎn)化為實(shí)際紅利，反而可能埋下禍根。展望下半年，若DDR4價(jià)格進(jìn)入調(diào)整通道，朗科科技將同時(shí)面臨多重壓力，不僅可能面臨價(jià)格崩盤、存貨減值的問(wèn)題，市場(chǎng)端的選擇偏好（DDR5取代DDR4）、去庫(kù)存速度也可能受影響，屆時(shí)公司業(yè)績(jī)可能面臨較大幅度影響。

研發(fā)滯后卻悄然變身"包租公"

作為一家科技型企業(yè)，朗科科技上半年研發(fā)投入較去年同期下降18.9%僅為1062.8萬(wàn)元。

研發(fā)投入下降的最直接后果，已映射在公司產(chǎn)品迭代的滯后上。

半年報(bào)顯示，朗科科技僅提及“正在研發(fā)PCIe 5.0固態(tài)硬盤”。張科旺告訴界面新聞，對(duì)比行業(yè)進(jìn)度，朗科科技研發(fā)節(jié)奏已落后至少一年。行業(yè)巨頭三星的980 PRO PCIe 5.0 SSD 已于2024年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；長(zhǎng)江存儲(chǔ)的232層NAND芯片在2025年一季度開始出貨。朗科科技的主力產(chǎn)品仍停留在PCIe4.0（NV7000-Q）和DDR4內(nèi)存條。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沖向300層堆疊技術(shù)時(shí)，朗科科技的"絕影II電競(jìng)馬甲條"還在吃DDR4的老本。這種研發(fā)乏力與產(chǎn)品迭代遲緩的現(xiàn)狀，使其面臨較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

更值得警惕的是，朗科科技賴以生存的專利授權(quán)業(yè)務(wù)已大幅萎縮。 2025年上半年，該項(xiàng)收入僅錄得261萬(wàn)元，同比下滑21.77%。研發(fā)投入的持續(xù)低迷，直接反映在公司專利儲(chǔ)備的枯竭上，核心專利"99專利"（專利號(hào)ZL99117225.6）早在2019年失效，新專利貢獻(xiàn)微乎其微。界面新聞?dòng)浾咄ㄟ^(guò)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局官網(wǎng)逐項(xiàng)核查發(fā)現(xiàn)，朗科科技現(xiàn)存128件發(fā)明專利絕大部分是來(lái)自2016年之前，2020年后幾乎沒(méi)有新的發(fā)明專利。2015年及之前申請(qǐng)的專利共104件（32+72），占總數(shù)81.3%，將在2026-2031年間集中到期。其中2028年前到期的專利數(shù)量為89件（2005-2012年申請(qǐng)），占比69.5%。隨著大部分專利的到期，未來(lái)幾年內(nèi)專利授權(quán)業(yè)務(wù)的營(yíng)收可能還將下降。

當(dāng)主業(yè)陷入泥沼的同時(shí)，與之相對(duì)的是朗科科技早已悄然變身"包租公"，當(dāng)下真正賺錢的業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)。

半年報(bào)顯示，朗科科技將朗科大廈2-14層租給深圳悅德商業(yè)、612平米15層租給玄度時(shí)空。雖然年租金未在半年報(bào)中披露，但投資性房地產(chǎn)賬面值1.43億元卻貢獻(xiàn)了上半年幾乎全部非經(jīng)常性收益。

從估值指標(biāo)看，朗科科技當(dāng)前市凈率（PB）5.01倍、市銷率（PS）5.69倍，低于行業(yè)平均水平。 盡管公司營(yíng)收增長(zhǎng)與虧損收窄顯示出經(jīng)營(yíng)層面的邊際改善，但核心矛盾主業(yè)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)盈利能力薄弱遠(yuǎn)未解決。

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