界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

如果幾個(gè)月前翔豐華（300890.SZ）股東們的“撤退“還令市場(chǎng)疑惑，那么半年報(bào)則讓一切變得清晰。這家鋰電負(fù)極材料龍頭交出了上市以來(lái)半年度首次虧損的成績(jī)單，虧損額為294.59萬(wàn)元；扣非虧損更達(dá)1479.72萬(wàn)元，同比暴跌159.65%。

界面新聞分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，毛利率下滑成為翔豐華的致命傷。

從盈利3824萬(wàn)到虧損294萬(wàn)

翔豐華的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如同多米諾骨牌般接連倒下。2025年上半年公司營(yíng)收同比下滑2.80%至6.88億元，歸母凈利潤(rùn)則從上年同期的3824萬(wàn)元直接轉(zhuǎn)為虧損294.59萬(wàn)元。

這家公司并非偶然虧損——2025年一季度已錄得上市來(lái)最大單季虧損815萬(wàn)元，2024年第四季度則虧損685萬(wàn)元。

2025年上半年，翔豐華毛利率12.44%，較2020年28.79%的高點(diǎn)縮水57%；二季度毛利率為10.43%，創(chuàng)歷史冰點(diǎn)。凈利率方面，由上年同期的5.3%降至-0.49%，意味著每銷售100元產(chǎn)品反而倒貼0.49元。

2024年翔豐華營(yíng)收13.88億元，較2022年的23.57億元減少9.69億元?！跋喈?dāng)于蒸發(fā)掉一家中型負(fù)極材料廠全年產(chǎn)值”，材料供應(yīng)商郭雁對(duì)界面新聞透露；凈利潤(rùn)4955.46萬(wàn)元，較2022年的1.61億元蒸發(fā)1.11億元，三年間利潤(rùn)縮水近七成。價(jià)格戰(zhàn)成為致命推手——“2020至2024年間負(fù)極材料價(jià)格累計(jì)下跌40%，行業(yè)利潤(rùn)跌幅高達(dá)98%” 郭雁表示，而翔豐華也未能幸免。

行業(yè)寒冬中，更凸顯翔豐華此前加碼產(chǎn)能的失敗。截至5月，公司石墨負(fù)極材料產(chǎn)能達(dá)9萬(wàn)噸，其中福建三明基地于2024年完成改造并投產(chǎn)，新增2萬(wàn)噸負(fù)極材料產(chǎn)能及1.5萬(wàn)噸配套石墨化產(chǎn)能，技改后總產(chǎn)能提升至5萬(wàn)噸/年。

這一擴(kuò)張發(fā)生在全行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下——2020至2024年全球負(fù)極材料產(chǎn)能從81.1萬(wàn)噸激增至354.6萬(wàn)噸，增幅高達(dá)337%，相當(dāng)于每天新增近2000噸產(chǎn)能。

產(chǎn)能過(guò)剩的“剪刀差”正吞噬利潤(rùn)。2024年負(fù)極材料出貨量增速26%遠(yuǎn)低于動(dòng)力電池裝車量41.5%的增速，供需失衡持續(xù)加劇。據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)，2025年負(fù)極材料需求約247萬(wàn)噸，而產(chǎn)能將突破360萬(wàn)噸，過(guò)剩量足夠吞噬整個(gè)行業(yè)半年產(chǎn)量。

“現(xiàn)在生產(chǎn)一噸虧幾千，停工虧設(shè)備折舊，橫豎都是虧。”郭雁告訴界面新聞。翔豐華2024年計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7329.99萬(wàn)元，相當(dāng)于凈利潤(rùn)絕對(duì)值的147.92%，其中存貨跌價(jià)損失高達(dá)5411萬(wàn)元——這意味著每賣出1億元產(chǎn)品，就有390萬(wàn)元因存貨貶值化為烏有。

危險(xiǎn)的債務(wù)結(jié)構(gòu)

經(jīng)營(yíng)失血之下，翔豐華被迫走上高負(fù)債之路。截至6月末，公司有息負(fù)債17.33億元(其中短期借款5.67億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.04億元，長(zhǎng)期借款5.86億元，應(yīng)付債券4.76億元)，同比增17%；資產(chǎn)負(fù)債率攀升至52.06%，較2024年底增長(zhǎng)超3個(gè)百分點(diǎn)。尤為值得注意的是公司及子公司實(shí)際擔(dān)保余額高達(dá)9.85億元（截止至2025年3月底），占2024年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的44%，意味著接近一半的凈資產(chǎn)已被質(zhì)押。

現(xiàn)金流方面，翔豐華2025年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額驟降364.68%至凈流出1.81億元。應(yīng)收賬款持續(xù)膨脹，2025年6月末飆升至6.69億元，同比增32%?？蛻艋乜钅芰夯苯悠」举Y金命脈——上半年銷售商品收到的現(xiàn)金僅5500萬(wàn)元，同比減少3.39億元，降幅達(dá)86%。

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更危險(xiǎn)的是債務(wù)結(jié)構(gòu)。翔豐華2025年一季度短期借款5.67億元，賬面貨幣資金3.1億元，疊加速動(dòng)比率1.12的警戒值（健康值通常大于1.5），短期償債能力已亮紅燈。李磊對(duì)界面新聞表示：“流動(dòng)比率低于1意味著短期償債能力不足，而翔豐華的速動(dòng)比率正在逼近危險(xiǎn)邊緣?！?/p>

翔豐華的債務(wù)鏈條也在收緊。2025年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用因可轉(zhuǎn)債利息持續(xù)高壓，超過(guò)3000萬(wàn)元。當(dāng)6.69億應(yīng)收賬款遇上17.33億有息負(fù)債，公司實(shí)質(zhì)上已陷入“借新債還舊債”的循環(huán)——今年上半年籌資現(xiàn)金流凈額3.65億元，恰是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流枯竭（凈流出1.81億元，上半年銷售商品收到現(xiàn)金僅5493萬(wàn)元）的輸血證明。

當(dāng)經(jīng)營(yíng)困境凸顯，翔豐華核心層的減持值得關(guān)注。公司實(shí)控人周鵬偉2024年11月減持2%股份，重要股東鐘英浩2025年1月減持0.41%后退出5%以上股東行列。

募投項(xiàng)目延期更折射深層危機(jī)?！把邪l(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”兩次推遲至2026年7月，6萬(wàn)噸人造石墨項(xiàng)目延期至2026年底。需要注意的是，人造石墨項(xiàng)目延期公告發(fā)布于行業(yè)產(chǎn)能利用率不足50%的背景下，側(cè)面印證公司對(duì)市場(chǎng)消化的悲觀預(yù)期。而可轉(zhuǎn)債募資8億元帶來(lái)的利息壓力，已導(dǎo)致近年財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，進(jìn)一步蠶食利潤(rùn)。

節(jié)節(jié)敗退的寒冬

翔豐華的困境是整個(gè)鋰電材料行業(yè)的縮影。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，73%的負(fù)極材料用于動(dòng)力電池，但動(dòng)力電池裝車量增速（41.5%）仍追不上負(fù)極材料產(chǎn)能擴(kuò)張腳步。當(dāng)人造石墨占據(jù)87%市場(chǎng)份額，技術(shù)同質(zhì)化導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)成為唯一競(jìng)爭(zhēng)手段。

行業(yè)集中度下滑，新玩家仍在涌入：磷化工企業(yè)依托礦產(chǎn)優(yōu)勢(shì)向下延伸，鈦白粉巨頭攜廢酸綜合利用技術(shù)跨界布局，甚至汽車零部件商也通過(guò)收購(gòu)殺入戰(zhàn)場(chǎng)。技術(shù)壁壘在成本廝殺中土崩瓦解——翔豐華上半年研發(fā)費(fèi)用為2336萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比例率不足4%，不及貝特瑞、寧德時(shí)代（300750.SZ）等行業(yè)巨頭5%以上的投入水平。

“頭部材料廠為保現(xiàn)金流，含淚接虧本訂單并非偶然?！庇行袠I(yè)人士向界面新聞透露，負(fù)極戰(zhàn)場(chǎng)已陷入“越生產(chǎn)越虧損，越虧損越擴(kuò)產(chǎn)”的死亡螺旋。翔豐華在建的6萬(wàn)噸產(chǎn)能，命運(yùn)難測(cè)。

面對(duì)全行業(yè)虧損，翔豐華試圖在硅基負(fù)極等新技術(shù)及轉(zhuǎn)型高端產(chǎn)品方面尋找突破口。但現(xiàn)實(shí)是高端負(fù)極材料需匹配電池廠認(rèn)證周期，通常需要18-24個(gè)月，困難重重。而公司研發(fā)中心建設(shè)兩度延期，更暴露技術(shù)突圍的力不從心。

翔豐華的唯一亮點(diǎn)是儲(chǔ)能賽道。2024年儲(chǔ)能電池出貨量增速達(dá)64%，遠(yuǎn)高于動(dòng)力電池。不過(guò)，負(fù)極材料在儲(chǔ)能領(lǐng)域占比僅18%，且更傾向低成本磷酸鐵鋰路線，對(duì)石墨負(fù)極拉動(dòng)有限。當(dāng)?shù)路郊{米轉(zhuǎn)向磷酸錳鐵鋰，貝特瑞布局硅碳復(fù)合材料，翔豐華的技術(shù)路線圖卻仍在迷霧中。

翔豐華財(cái)報(bào)里虧損的潘多拉魔盒，才剛剛打開(kāi)。